李永晶，曾担任五矿证券青岛营业部总经理助理，青岛丰合华宜资本管理有限公司风控总监,现任青岛时间投资管理有限公司总经理。在一、二级市场从业超过10年，具有丰富的价值投资经验。
长期持有带来4点好处
问题髴 对于价值投资，每个人的理解必有不同，请问李总坚守的价值投资的核心逻辑是什么？为什么要坚持长期持有，做时间的朋友？
李永晶：感谢早报搭建的平台，很荣幸在这里跟大家交流，希望在投资理财方面能为大家提供一些帮助。我们的投资策略是长期价值投资，核心逻辑是一句话：便宜买好货。既要确认标的公司是好公司，也要确认这家公司便宜，脱离这两点长期持有没有意义。长期持有的意义在于：其一，好公司是稀缺资源，应尽量长期持有，获取“理应”获取的收益，提高整体回报率；其二，复利效应，一个公司的年化增长率是30%的话，两年半就会翻一倍，那两年半以后的30%，其实就是本金的60%了；其三就是价值反映到价格上会有一定的时间差，需要时间耐心等待；其四，换手率很低，节省下来的交易费用会成为利润。
问题髵 怎样判断一家公司或个人是不是在做价值投资？
李永晶：投资的方法千千万，只要能长期赚钱的方法都是好方法，价值投资只是众多投资策略中的一种。对于某个人或者公司是否在做价值投资，判断标准主要有两点：一是换手率，假如每年换手率超过600%，就很难说是在做价值投资，因为600%的换手率意味着四个月交易一个来回，而通常价值不太可能在四个月之内出现后又泯灭；二是这家公司或者个人是不是足够了解标的公司的产品或者服务。比如谈及比亚迪刀片电池，如果对电池的各项技术指标不是十分了解的话，那肯定不是在做价值投资。
两大类公司不宜投资
问题髶 作为普通价值投资者，如何选出优质标的？
李永晶：寻找出优质标的有点复杂，但经过我们长期研究发现可以依据以下两个指标排除掉非优质标的：一是净资产收益率低于14%。目前很多企业的净资产收益率是7%左右，即这个企业老板投入100万，辛辛苦苦干一年只能获得7万的收益。因为现在的信托理财产品，投资100万一年时间什么也不用干，都能获得7%的收益。根据理性经济人行为推测，这家公司的大股东，尤其是民营企业的大股东，很可能会开辟收益更高的新业务，而且会把主要精力转移到新业务上，长此以往，就会对原上市企业的业绩产生深远的负面影响，不会给投资者带来太多的惊喜。
二是大股东股权或投票权占比过低。如果大股东加高管员工的股权占比过低，意味着股东和高管层辛辛苦苦赚一年的钱，绝大部分都归属于中小股东，大股东心理上可能难以接受，股东和高管层没有足够的动力把公司做大做强。如果大股东股权占比和投票权都很低，那么一旦出现极端情况，大股东就可能被他人夺权，公司的稳健、持续运营会出现巨大隐患。对于以上这两大类公司，我们是很少碰的，因为他们的不确定性很大。
选好公司先调查创始人生平
问题髷 作为做价值投资的私募基金，李总具体从哪些方面筛选目标？
李永晶：我们的投资策略就是便宜买好货，如何确定一家公司是好货呢？第一，研究创业团队。我们注重调查公司创始人的生平，而不是其发家史，我们会去调查创始人小时候怎么成长的，上学的时候成绩怎么样，是一路学霸还是一路学渣，毕业之后是怎么一步一步做大的。另外，我们会调查创业团队是否存在不良记录，是否坑害过股东或供应商，是否在股价最高时做过员工的股权激励等。第二，深入研究公司的产品，包括各项技术参数，同时与其竞争对手的产品进行比较分析，判断其在产品、技术储备上是否具有比较优势，确定其产品目前是最好的，将来也是最好的。第三，关注公司的研发。我们会重点关注研发费用的绝对指标、相对指标是否足够高，已经研发的成果数量是否领先，比如我们会梳理公司的发明专利，调查其发明专利或者国际专利数量，查看其发明专利是否与主业相关。第四，分析财务指标，如存货、融资情况、研发费用资本化比例等。某些公司为了粉饰财务报表，把大部分研发费用都资本化了。比如今年投入十个亿研发，本来成本费用方面应扣掉十个亿，但公司把这十个亿分五年分摊，每年只摊两个亿，这样今年的利润可能就比较好看。
确认标的公司是个好货之后，如何确定这个公司便宜呢？首先，其所处的行业属于市场空间较大的行业，如果行业市场空间过小，市场空间的天花板会严重限制企业的发展；其次，其所处行业的发展阶段处于行业生命周期的早期，整个行业的增速会比较高；第三，确定这个行业真实的需求确实已经培育起来，消费者会自发地去购买公司产品。满足上述3点，我们就能基本上测算企业未来几年营收、利润的增速，可以给出比较合理的市盈率，从而推算出其市值，基本上能够确认其股价的合理区间。比如算出公司未来三年之后的市值是500亿，现在只有100亿，那么意味着未来三年能赚取五倍收益，我们就能确定它现在确实很便宜，可以买入。
注重基金公司业绩的持续稳定
问题髸 现在散户选股太难了，不如买基金，把钱交给专业人士，在选择优质基金标的方面有何建议？
李永晶：第一，选择连续业绩更长、收益率更高的基金。比方说有一个基金一年赚了一倍，还有一个基金是三年赚了一倍。如果从价值投资的考虑的话，应当选三年赚了一倍的，因为它有一定的可持续性。有一句话说得好，一年一倍收益很多，三年一倍的很少，五年年化收益率20%的凤毛麟角，所以说贵在长期有较好的收益率。如果某个基金经理有十年年化20%的业绩，请不用犹豫。第二，观察基金的夏普比率。建议大家选夏普比率比较高的基金，赚钱的概率会大于亏钱的概率。第三，避免重仓单一行业基金等。重仓单一行业的基金业绩取决于行业景气度，过去两年这个行业好，很难保证未来两年还会很好。第四，避免单票对业绩贡献集中度过高的基金。有些基金投了十只股票，但重仓的两只股票收益贡献了基金总收益率的90%，不能保证其未来的业绩能够延续。第五，看回撤水平。回撤水平反应了基金公司真正的风控水平，要看真正经历过市场大幅下跌的基金的回撤水平，有些基金发明了一个词叫加权平均回撤，其实没有什么意义。
问题髺 请问李总看好什么赛道？关注哪几个行业？
李永晶：看好新能源行业，比如细分的光伏、新能源汽车。还有医疗行业，比方说细分的CRO、医疗器械、生物医药。再就是消费电子和一些头部的互联网企业。
观海新闻/青岛早报记者 杨忠升